僅有規(guī)模是不夠的

　　一國(guó)或地區(qū)能成為國(guó)際金融中心，其證券市場(chǎng)的規(guī)模和發(fā)展是其重要一環(huán)。作為一個(gè)階段性目標(biāo)，上海證券市場(chǎng)總市值達(dá)到7萬億元是2010年前上海創(chuàng)建國(guó)際金融中心的重要量化指標(biāo)之一。目前來看，這一目標(biāo)不僅提前而且還數(shù)倍于超額完成，但這是否意味著真正意義上的國(guó)際金融中心的證券市場(chǎng)已搭建成功呢？經(jīng)驗(yàn)告訴我們，上海還有很長(zhǎng)的一段路要走。

　　作為上海證券交易所研究中心主任，胡汝銀的觀點(diǎn)可謂中肯。在他看來，能作為國(guó)際金融中心，其金融自由化、國(guó)際化程度必須要高，同時(shí)必須要具備完善的法律體系，而相比較上海仍然存在很大差距。

　　政府對(duì)外開放和對(duì)內(nèi)開放的程度不均衡。這在股票市場(chǎng)上體現(xiàn)為只有國(guó)內(nèi)企業(yè)去境外上市，而真正境外的企業(yè)卻不能在A股上市。

　　在中國(guó)現(xiàn)行的制度結(jié)構(gòu)下，證券市場(chǎng)監(jiān)管者承擔(dān)了許多監(jiān)管之外的功能，具有多種角色。而這些功能和角色在某些情況下又是相互沖突的。

　　與此同時(shí)，監(jiān)管政策執(zhí)行與法律實(shí)施不透明，市場(chǎng)參與者無法對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法與處罰行為產(chǎn)生明確、穩(wěn)定的預(yù)期。

　　“這點(diǎn)上，新加坡是我們學(xué)習(xí)的樣本。”胡汝銀表示，新加坡能夠成為國(guó)際金融中心，政府起到了積極的推動(dòng)作用，是大力支持的。

　　剛剛公布的2008“全球經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)”顯示，在157個(gè)被評(píng)比的經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)自由度排名位列126位，雖然較上年上升8名，但仍然位列自由度較低國(guó)家之列。

　　而中國(guó)香港第14年蟬聯(lián)全球最自由經(jīng)濟(jì)體冠軍，亞太區(qū)還有另外3個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入排名前10位，分別是新加坡（第二位）、澳大利亞（第四位）和新西蘭（第六位）。

　　同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授石建勛也認(rèn)為，制約上海資本市場(chǎng)發(fā)展的重要因素之一就是政策、法規(guī)的國(guó)際化差異。由于內(nèi)地的實(shí)際情況，上海在短期內(nèi)不可能仿效香港實(shí)行積極的不干預(yù)政策，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，而這恰恰是上海自身無法解決的“瓶頸”。

　　胡汝銀認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)良好的金融市場(chǎng)監(jiān)管，便需要依照監(jiān)管目標(biāo)和良好監(jiān)管的基本要求，推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管改革，重新構(gòu)造和調(diào)整中國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)，包括組織機(jī)制，重新構(gòu)造和調(diào)整政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者之間的關(guān)系。

“上海價(jià)格”尋求國(guó)際話語權(quán)

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上周五發(fā)布了這樣一條消息：中國(guó)已超越南非成為全球頭號(hào)黃金生產(chǎn)國(guó)。

　　而就在1月9日，中國(guó)黃金期貨在上海期貨交易所（下稱“上期所”）上市。截至上周五，總成交量接近70萬手。該期貨品種在上市前就已受到國(guó)際市場(chǎng)的密切關(guān)注，不少研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)黃金期貨將成為影響國(guó)際黃金市場(chǎng)的一股重要力量。

　　據(jù)悉，建設(shè)大宗商品國(guó)際定價(jià)中心，打造“上海價(jià)格”、輸出以“上海標(biāo)準(zhǔn)”為代表的“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”，已成為上海市建設(shè)國(guó)際金融中心的重要內(nèi)容，而來自境外交易所的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)，讓這一建設(shè)過程任重而道遠(yuǎn)。

　　“上海價(jià)格”影響力增強(qiáng)

　　目前，我國(guó)“世界加工中心”地位已經(jīng)確立，對(duì)各種商品的需求迅速增長(zhǎng)，大量企業(yè)開始進(jìn)入期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)，直接推動(dòng)了期貨交易的持續(xù)活躍，這給上海依托上期所建設(shè)大宗商品國(guó)際定價(jià)中心帶來了機(jī)遇。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銅加工企業(yè)80%以上都參與了上期所的銅期貨交易。與此同時(shí)，相關(guān)行業(yè)迅速發(fā)展，為期貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大提供了強(qiáng)大的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。與2000年相比，我國(guó)鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了2.8倍，銅擴(kuò)大了1.8倍，天然橡膠擴(kuò)大了1.7倍，鋅擴(kuò)大了1.7倍，燃料油擴(kuò)大了1.4倍。

　　上周五《金融時(shí)報(bào)》的文章表示，中國(guó)目前已是全球最大的鋁、鋅、鉛生產(chǎn)國(guó)，第二大錫生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)在銅、鎳和銀的產(chǎn)量上也位居全球前十名。

　　上期所總經(jīng)理?xiàng)钸~軍表示，隨著市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大，“上海價(jià)格”的影響力正得到增強(qiáng)。近期，上海銅對(duì)倫敦銅的引導(dǎo)作用開始上升。天然橡膠超過日本東京成為全球最大的天然橡膠期貨交易市場(chǎng)，海南和云南電子商務(wù)中心的成交價(jià)格基本與上海天膠價(jià)格接軌，期貨對(duì)現(xiàn)貨的指導(dǎo)作用日益明顯。燃料油真實(shí)反映了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需實(shí)際，經(jīng)常走出獨(dú)立行情，路透社、道瓊斯等國(guó)外媒體每天報(bào)道上海燃料油交易情況，上海燃料油價(jià)格已成為亞洲地區(qū)現(xiàn)貨貿(mào)易重要定價(jià)依據(jù)之一。由于鋅期貨的成功運(yùn)行，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)已經(jīng)開始由以往參考倫敦金屬交易所（LME）定價(jià)的模式，轉(zhuǎn)為內(nèi)外盤結(jié)合，重點(diǎn)參考上海盤面報(bào)價(jià)的定價(jià)模式。

　　上海價(jià)格影響力的提高，也帶動(dòng)了“上海規(guī)則”和“上海標(biāo)準(zhǔn)”影響力的增強(qiáng)。通過產(chǎn)品注冊(cè)，取得期貨交割資格，已成為許多現(xiàn)貨相關(guān)企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。上期所正通過推行國(guó)外品牌境內(nèi)注冊(cè)，積極輸出以“上海標(biāo)準(zhǔn)”為代表的“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”。

　　據(jù)介紹，國(guó)際大公司，如佳能客、摩根士丹利、高盛等通過在中國(guó)注冊(cè)，積極參與了上海期貨市場(chǎng)；在交割方面，出現(xiàn)了首例國(guó)際交割；在會(huì)員發(fā)展方面，BP中國(guó)石油公司成為首家具有外籍背景的自營(yíng)會(huì)員，為市場(chǎng)國(guó)際化做了有益嘗試。高盛、嘉吉、康菲、殼牌、維多等越來越多的國(guó)際石油巨頭和金融機(jī)構(gòu)頻繁到訪，密切關(guān)注有色金屬系列和燃料油期貨的交易情況，上海期貨市場(chǎng)的國(guó)際化程度逐步加深。

　　期貨交易國(guó)際化滯后

　　近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，我國(guó)主要商品的進(jìn)出口規(guī)模已經(jīng)位居世界前列。但是，國(guó)際商品價(jià)格近年波動(dòng)頻繁，原油、鐵礦石及各種基本金屬價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)際銅價(jià)2006年波動(dòng)超過100%，這給我國(guó)相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)上期所研究報(bào)告稱，目前上期所交易的大宗商品現(xiàn)貨已經(jīng)充分國(guó)際化，大進(jìn)大出的格局基本形成，但期貨交易的國(guó)際化卻處于滯后狀態(tài)，這不利于市場(chǎng)功能的充分有效發(fā)揮，不利于增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的定價(jià)影響力。

　　此外，上期所正面臨著印度等新興市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。目前，印度多種商品交易所已發(fā)展成為全球第三大黃金期貨市場(chǎng)和第二大白銀期貨市場(chǎng)，期銅交易突飛猛進(jìn)，2007年上半年，印度多種商品交易所期銅成交量已經(jīng)超過上期所，成交噸數(shù)也由2006年大約相當(dāng)于上期所的1/6上升到今年5月份的大約1/3。

　　目前我國(guó)許多關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要品種，鋼材、原油等都還沒有開展期貨交易，即使已經(jīng)交易的品種，也沒有實(shí)現(xiàn)層次化和系列化。如期權(quán)可以為期貨交易提供避險(xiǎn)工具，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)商品期貨交易所尚未開展期權(quán)交易，這也給國(guó)際機(jī)構(gòu)充分參與我國(guó)期貨市場(chǎng)帶來障礙。

　　分步有序推進(jìn)國(guó)際化

　　楊邁軍認(rèn)為，加快發(fā)展國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)，有利于形成和建立更加符合我國(guó)生產(chǎn)者和消費(fèi)者實(shí)際需要的貿(mào)易規(guī)則，擺脫主要由成熟市場(chǎng)制定的大宗商品貿(mào)易規(guī)則對(duì)我國(guó)企業(yè)的制約，獲得“主場(chǎng)”優(yōu)勢(shì)和公平的貿(mào)易地位。

　　據(jù)透露，上期所考慮在當(dāng)前的政策框架內(nèi)，分步有序推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化：先考慮吸引國(guó)際公司國(guó)內(nèi)品牌注冊(cè)，條件成熟后再考慮保稅交割、離岸交易等模式，積累對(duì)國(guó)際投資者的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。在推進(jìn)QFII制度時(shí)，先考慮一些國(guó)際大公司，特別是與我國(guó)有現(xiàn)貨貿(mào)易的國(guó)際機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)期貨市場(chǎng)交易中，對(duì)其管理可以其現(xiàn)貨貿(mào)易額作為額度參考。

　　在品種開發(fā)方面，上期所計(jì)劃加大螺紋鋼、線材、期權(quán)等期貨新產(chǎn)品創(chuàng)新力度，完善期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)期貨交易品種的系列化和層次化，滿足產(chǎn)業(yè)鏈上不同企業(yè)的避險(xiǎn)需求。

　　此外，在技術(shù)流程上推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化。不久前，具有外資背景的嘉吉（中國(guó)）投資有限公司在新加坡網(wǎng)上發(fā)指令、網(wǎng)上授權(quán)、上海公司業(yè)務(wù)銜接、湛江倉庫實(shí)物交割，運(yùn)用上期所電子倉單管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了2.5萬噸燃料油實(shí)物交割，這次嘗試為國(guó)際機(jī)構(gòu)的進(jìn)入做好了實(shí)物交割方面的技術(shù)準(zhǔn)備。